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中国信用市场“挤泡沫”整顿行动触发流动性拐点

2013-6-8 11:06:30路透社 【字体:

作者 徐永

    路透上海6月7日 - 中国银行间市场本周出现今年来罕见的“资金荒”。在经济增速放缓容忍度提高的情况下,监管层正在资金领域掀起一场涉及债券、理财、票据、同业、货币市场的“挤泡沫”整顿行动,以防控信用投放快速增长,特别是通过非标准化债权资产(“非标”)形式规避贷款管理,给金融体系带来的潜在风险。

    这并非6月流动性面临的唯一难题,考虑到月底逾7万亿银行理财将首次面临资金池监管后的兑付缺口,未来外汇占款流入也都不乐观,预计紧平衡局面在较长一段时间内都将存在,而未来银行间流动性改善将更加依赖央行,从而利于货币政策目标达成。

    “非标有点乱了,1-4月份同业净债权增加了2万亿,非标大量包装成同业出现,所以前四月信用投放近十万亿,央行压一压也正常。”华泰证券首席经济学家刘煜辉认为。

    观察监管层的思路,收紧流动性的意味逐步明显:2月推出正回购,3月出台针对理财资金运作的8号文,直接融资虽然值得鼓励但亦需规范清理,4月掀起债市监管风暴,5月重启央票发行,据说未来还有针对自营资金投资非标的9号文……

    值得一提的是这个被包装成同业业务的自营投资非标,比如买入返售票据、信托受益权等规模,占用的自营和货币的可用资金,都会直接影响银行的流动性及超储率水平。此前路透测算4月底金融机构超储率可能已低于2%。

     从流动性管理角度来看,银行自营资金投资非标有作茧自缚嫌疑。不过,从银行人士反馈来看,监管层是否会最终出台这种针对自营投资非标的“9号文”,还有不确定性,目前流动性收紧似乎就有自然倒逼效应,当然效果还待解。

     中国一季度社会融资规模6.16万亿元人民币,比上年同期多2.27万亿元;但一季度GDP(国内生产总值)同比增速仅7.7%,虽然高于政府年初设定的2013年成长率目标7.5%,但经济再度放缓仍让市场感到意外。两者之间的背离,并引发了实体经济杠杆见顶,增加债务的边际产出降低的讨论。

    中国央行公开市场本周净投放达1,600亿元,创下四个月来单周新高,但对于缓解近期日益紧张的资金面仍显杯水车薪;而面对流动性困境,央行依然坚守央票发行和正回购操作,则向市场传递出更为明确的数量紧缩信号。受此影响,周五银行间市场质押式回购利率隔夜和七天品种齐触逾16个月高点。
不过6月份的流动性显然还不仅如此,其中最大的一个关口是月底的银行理财资金兑付缺口。

    由于资产池和资金池存在期限和资产错配,每到季末年末,出于满足存贷比等指标要求,银行理财都需要让一部分理财资金到期以形成表内存款,形成兑付缺口。此前银行的做法多是和自营资金过券,但如今理财和自营的债券交易结算业务已被叫停。

    留下的渠道就剩下线下的银行间(A银行理财和B自营,B银行理财和A自营)交易,但需中债登备案,或者质押融资,前者会增加成本并降低交易效率,后者则仍然受整体流动性存量的影响。

    “必要时也可以信用拆借,但这有法律风险,只能作为万不得已的乱招放到最后。”某银行理财人士表示。

     当然某些在债市提前减仓的机构没有此流动性顾虑。据了解,由于上半年的小牛市,加上对下半年通胀、信用违约等因素的担心,已有不少基金等机构减持债券,缩短久期,而这反过来也会令信用债整体走势承压。

    不过对基金券商而言,未来流动性仍然有少量利好,比如交易所债市。交易所债市5月的托管量已较4月有明显增加,在银行间开户受到制约的情况下,交易所市场有望成为机构的次优选择。(完)



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